2025年即将结束，回顾总结和预测展望美国经济，有“末日博士”之称的纽约大学斯特恩商学院名誉教授努里尔·鲁比尼把“金发姑娘情景”列为下一年的基准情景，指经济既不过热也不过冷，保持一定增长率，同时通胀回归2%目标，就是软着陆。

从2022年3月开始，美联储为降低通胀连续加息直至2023年7月，很多经济学家包括美联储都预测美国经济将因此衰退，失业率大幅上升，但衰退并未发生，经济保持增长的同时通胀迅速下降，软着陆似乎即将实现。进入2024年后，美国通胀有所反弹和顽固，同时就业走弱，经济降温趋冷，衰退论再次浮现。今年面对高额关税，衰退乃至滞胀说时而反复，至少到目前为止这些仍然都没有发生。明年将会如何？可以分别从通胀和增长两个方面分析。

从通胀看，美国商务部12月5日公布因联邦政府关闭延迟的9月PCE通胀数据显示，美国9月PCE和核心PCE价格指数同比均增长2.8%，其中总体PCE比8月上升0.1个百分点，核心PCE则比8月下降0.1个百分点。这个数据符合市场预期，与美联储此前估算一致，成为10月降息的重要依据，预计下一步也将发挥作用。总体PCE通胀上升主要来自商品价格，9月上涨0.5%为今年以来最大单月涨幅，其中又以能源价格上涨1.7%为首。服务价格仅上涨0.2%。由于金融服务和餐饮住宿行业价格增长停滞，备受关注的超级核心个人消费支出（SuperCore PCE）同比增速小幅降至3.25%。9月通胀上升仍显示了加征关税的传导效应，但幅度不大，因为最大动力能源价格上涨与关税无关，且该因素是个暂时性因素，此后价格仍将下降。作为美国通胀基础因素且近年来一直很顽固的服务通胀在8月放缓后持平或走弱（7、8两个月的服务通胀也主要与股市及其他暂时性、季节性因素有关），已形成决定性的趋势性因素，再次说明扣除关税效应后的通胀水平正接近2%目标。

9月数据已滞后两个多月，10月和11月的官方数据仍在延迟中，但通过其他方面的数据和信息仍可大致分析判断。近年来服务通胀中最为顽固的住房通胀正在显著下降，房地产数据公司CoStar报告显示10月租金环比下降0.31%，为15年来最大月度降幅；由于公寓等供给增加，移民减少造成需求相应减少，租金面临更大的下行压力。据OpenBrand数据，由于商家折扣力度加大，美国大宗商品和个护产品价格10月上涨0.22%，增幅明显低于9月0.48%，多个类别价格增长已连续数月放缓甚至下跌。刚刚结束的“黑色星期五”销售增加也主要靠更大力度折扣优惠促销，实际商品价格继续下降。

去年以来，美国居民收入增长趋缓，中低收入群体因成本上升及担忧就业和经济前景不确定性而精打细算，控制支出。9月经通胀调整后的实际个人可支配收入仅增长0.1%，实际个人消费支出环比增长0%，个人储蓄率高达4.7%，对消费需求的抑制仍在持续，价格也将相应受到抑制，通胀下行趋势仍将延续。美国11月ISM服务业PMI 指数显示，11月服务及材料支付价格指数从10月70降至65.4，为今年4月以来最低，尽管仍处历史较高水平，但可能是关税效应见顶的信号，表明通胀压力有所缓解，印证了服务通胀降温的趋势性判断。更加重要的是，尽管通胀高于2%目标已持续4年多，但长期通胀预期特别是市场指标仍较为稳固地锚定在2%附近，为最终实现通胀目标提供了保障。

从增长看，受关税及地缘政治等不确定性影响，加之美国经济自身降温趋冷，下半年经济增长趋缓，就业总体仍处于低招聘甚至停招聘状态，失业率小幅上升，裁员开始增加。影响第四季度增长的最大不利因素是联邦政府40多天的停摆，大致影响GDP零点几个百分点，重开后会有所反弹弥补，可能体现在明年一季度数据中。目前经济增长的首要动力来自AI及相关设备和基础设施大规模投资的提振。中高收入者消费只增不减，低收入人群消费走弱但仍在增长，这次“黑色星期五”销售同比大致增加3%-4%，作为经济主体的消费支出为经济增长提供了基础保障。由于美国与主要贸易方达成的增加投资换降低关税协议及关税减免，美国企业实际支付关税约占进口额12%左右，关税对经济实际影响总体可控，关税政策不确定性大幅减少，近期还可能被最高法院否决。标普全球11月综合PMI初值显示美国经济仍较稳健，预计第四季度GDP年化增长约为2.5%，亚特兰大联储模型预测结果可能更高。

展望明年，美国经济金融可能出现新的风险和不确定性，比如AI泡沫担忧和居高不下的政府债务问题及其他重大意外，但随着美联储降息及随时可推出的其他货币政策、财政政策等应对措施，衰退概率仍相对较低，软着陆或将缓慢实现。