美国商务部6月25日公布数据显示：美国5月PCE价格指数同比增幅在3月3.5%和4月3.8%基础上，再升至4.1%，为2023年4月以来最高且重回“4字头”；剔除食品和能源项目后的核心PCE同比3.4%，略高于4月3.3%，为2023年10月以来最高。数据符合预期，相对温和：尽管总体PCE同比涨幅显示美国通胀仍在持续反弹，但核心PCE同比只略高于上月，且无论总体PCE还是核心PCE，环比涨幅均持平4月，表明美国通胀走势企稳，本轮反弹或已结束。

5月通胀仍继续由以油价为主的能源价格领涨，能源商品和服务环比从4月上涨3.9%升至5月4.0%，同比则从4月18.3%升至24.3%。商品价格环比增幅从4月0.7%降至0.4%，同比从4月4.4%升至5月4.8%，其中耐用品价格环比增幅从4月6%降至0%，非耐用品价格环比涨幅从0.8%略降至0.7%，但汽油和其他能源商品价格环比增幅从4月5.5%升至5月6.5%，显示除能源外商品通胀呈降温趋势。服务业价格总体环比增幅从4月0.3%升至5月0.5%，同比增幅从4月3.5%升至3.8%，其中增幅较大的为健康护理（从0.0%升至0.4%）、交通服务（从0.4%升至0.8%）、金融服务和保险（从-0.3%升至1.2%）。之前比较顽固的住房通胀正在降温，环比从4月0.5%降至5月0.3%，同比3.2%持平4月。

PCE价格指数包括市场类和非市场类两大类别。前者基于可观测的市场交易数据构建，仅聚焦实际市场交易价格，包含有对应直接价格测量（如CPI或PPI）的支出成分，排除了大部分估算支出（imputed expenditures），主要是无法直接测量的服务业推算类价格数据，例如投资组合管理和投资建议等主要跟踪美股的重要项目，包括几种类型的保险，旨在提供更纯粹的市场价格变动信号，常被用于更清晰地观察实际价格变化，是对标准PCE价格指数的修正，特别是其核心版本（Core Market-based PCE）还进一步剔除了波动较大的食品和能源价格。美联储认为这一指标比整体指数更能反映市场供需状况。5月市场类PCE价格指数环比增幅从4月0.5%降至0.4%，核心市场类PCE则从0.3%降至0.2%，显示基础通胀水平趋向缓和。

数据表明，虽然4%以上的总体通胀仍属过高，但能源是主要推动力量，且已渗透传导至其他少量行业，但仍未出现广泛的“第二轮通胀效应”，而住房通胀正在缓和，同时在储蓄率为3.0%仍处于历史低位的情况下，消费者削减非必需支出越来越明显，企业提价能力正在减弱，甚至降价促销，表明通胀可能已经见顶。下一步走势，可从关税影响、中东冲突和AI投资3个方面分析。

从关税影响看，去年下半年已经趋于减弱，特别是2月下旬最高法院判决后更是加速消退。取代此前关税的新关税无论效力、范围、幅度还是持续时间都不能同日而语，对价格难以再次产生明显影响。最近欧美、中美贸易谈判均有进展，总体都是利好。从近期影响最大的中东冲突看，美伊已签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航量大增，但局势仍有反复；原油价格已恢复至2月底战前水平，美国普通汽油均价也有明显下降，但仍比战前高出约1美元。下一步，预计局势仍总体可控并趋向缓和，油价或将继续下降，有助于近期稳定通胀，一段时间后进而降低通胀。

AI基础设施大量投资显著增加了需求，造成内存芯片和闪存芯片短缺，正在引发智能手机、游戏机、笔记本电脑等电子消费产品价格上涨，后续可能外溢到其他领域。苹果公司刚刚上调Mac、iPad等多个产品类别价格15%至25%。美国劳工部公布的5月PPI通胀数据显示，电子元件和配件批发价同比上升27%，下一步可能继续传导至消费价格，成为不容忽视的通胀推升因素。与关税、油价等一次性影响不同，AI基础设施投资目前只落实一小部分，此后还有大量持续投资跟进，对通胀影响也将随之持续。总体上看，这一影响显著程度不会太大，不至于造成通胀大幅反弹，因为消费电子产品只占居民支出一小部分，电力也只占2.5%左右。同时尽管资金池越蓄越大，但实际部署这些资金却未必顺利。供应链受阻、审批拉锯战、电力供应吃紧、居民抵制等重重障碍导致美国数据中心建设严重落后于时间表，近几个月缺口不断扩大。计划于2027年完工的数据中心产能中超过60%尚未动工，7%面临延期，不至于短期内导致通胀大规模集中爆发。

目前美国中长期通胀预期总体仍较稳固，下一步通胀或将保持平稳并进而稳中有降，预计6、7月数据或有降温，但下降不会太快，美联储也不急于加息。在美联储拥有较大影响力的纽约联储主席威廉姆斯6月25日表示当前货币政策立场能够有效压制通胀，预计美联储一段时间内仍将维持现行利率不变。