如何把握美国通胀当前走势？

孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

美国劳工部5月13日公布4月CPI通胀数据显示：4月CPI环比增长0.2%，低于预期0.3%，3月由-0.1%下修至-0.4%，说明4月比2月仍是下降的，同比增长2.3%，低于预期和前值2.4%，为2021年2月以来最低水平；剔除食品和能源后的核心CPI环比增长0.2%，低于预期0.3%，高于前值0.1%，同比增长2.8%，持平预期和前值，仍为2021年3月以来最小幅度。这是一份低于预期、相对温和的通胀数据，但由于贸易政策已经和将要产生的影响，市场普遍认为此后通胀将会上涨。

从分项数据看，作为去年拉低通胀主力的商品通胀今年以来开始上升，4月环比上涨0.1%，处于较低水平。其中食品价格环比下降0.1%，家庭食品和在外饮食环比分别下降和上升0.4%，鸡蛋价格因禽流感影响消退环比下跌12.7%，为1984年3月以来最大跌幅。能源价格同比跌幅扩大至3.7%，主要是汽油价格同比跌幅扩大至11.8%（季调后环比降0.1%）；因电价和天然气价格季调后分别环比上涨0.8%和3.7%，能源价格环比上涨0.7%。

扣除食品和能源后，核心商品价格环比上升0.1%，其中新车价格环比零增长、二手车下降0.5%。进口较多的日用品中，家具与床上用品价格环比涨幅由前值0.6%扩大至1.5%，家电、玩具、体育用品价格环比增速分别由前值-0.1%、-0.9%和-0.6%升至0.8%、0.3%和0.6%，服装价格环比由前值0.4%降至-0.2%，初步反映了加征关税对美国通胀的影响。

服务通胀继续下降。其中住房通胀环比上涨0.3%，再次占涨幅一半以上，同比增速持平前值4.0%，主要住所租金（RPR）和业主等价租金（OER）环比增速均分别持平前值0.3%和0.4%，表明住房通胀仍较顽固，但总体仍保持平稳。下一步在房屋出租市场再平衡、市场租金上涨压力温和的环境下，住房通胀仍有下行空间，如继续维持0.3%的环比涨幅，全年指标仍将缓慢下降。

除住宅外的核心服务通胀同比增速3.01%，为2021年12月以来最低值。医疗保健服务和交通运输服务环比分别上升0.5%和0.1%，其中住院和医疗服务分别上涨0.3%和0.5%，汽车保险由跌转涨，环比上涨0.6%，同比6.4%，机票价格大跌2.8%。随着劳动力市场继续降温，薪资增速继续放缓，服务通胀仍将继续缓慢下降。

4月是特朗普政府对等关税政策第一个月，对通胀的影响只是初步的，4月销售的商品可能来自两三个月前的进口合同，关税影响全面落地需要个过程，此后数月可能会陆续显现。目前10%的基础关税加某些特定关税使得美国关税水平明显高于特朗普第二任期开始之前，显然将会增加商品成本，包括投入品和中间品成本，进而增加商品通胀乃至整个通胀。但关税对整体通胀究竟影响到何种程度，通胀走势究竟如何，还存在各种不同的具体因素，有着相当大的不确定性。

目前美国与主要贸易伙伴的谈判正陆续取得进展，在大幅降低此前宣布关税水平的同时，更为关键的是保持了供应链的相对稳定，降低了供应链中断的风险，为企业提供了调整和应对的时间，避免类似疫情期间供应链混乱造成的通胀飙升。此前的大量进口囤货为价格稳定提供了有效缓冲，目前又有了新的进口囤货窗口期，企业正抓紧新的进口囤货，并通过降低和分担成本及调整供应链等应对措施，努力避免、减小或进一步推迟涨价。后续谈判也可能进一步降低关税水平，缩小关税范围，特别是避免日用品被加征关税。商品在PCE中占35%，商品价格每上涨1%，只带来0.35%的整体通胀上涨，因而关税后续影响也不会很大。

面对通胀可能上升及就业、收入的不确定性，企业正在减少差旅支出，消费者也在减少旅游度假等休闲消费支出，正在促使机票、酒店等相关价格下降，其中机票价格连续两个月大幅下跌。OPEC+继4月开始增产，5月3日宣布6月增产41.1万桶/日，油价在今年以来已下跌大约20%的基础上仍将继续下跌，加之薪资增速继续下行降低服务通胀，两者大概占PCE的50%-60%。这三个方面的下降预计可有效抵消关税带来的通胀冲击。